证券型代币研究系列(4)/(5)——IPO、ICO、 STO的区别/STO的优势

证券型代币成为区块链的下一个新方向,然而作为新生事物,大众对证券型代币知之甚少。ShareX作为未上市公司股权TOKEN化的实践者,是最早关注和研究证券型代币的机构,为此我们特将关于证券型代币的相关内容整理成系列文章,以期与读者共同探讨学习。

4. IPO、ICO、STO的区别

我们从监管、底层资产、发行难度、交易的便利性和安全性、投资门槛5个方面来分析STO/IPO/ICO的区别。

l  监管

ü  IPO

各国监管机构对IPO一直以来秉持着严监管的态度。

IPO主要分为注册制和核准制。注册制以美国的证券制度为代表,是指证券发行申请人依法将与证券发行有关的一切信息和资料公开,制成法律文件,送交主管机构审查,主管机构只负责审查发行申请人提供的信息和资料是否履行了信息披露义务的一种制度。

注册制的核心是只要证券发行人提供的材料不存在虚假、误导或者遗漏,即使该证券没有任何投资价值,证券主管机关也无权干涉。

核准制即所谓的实质管理原则,以欧洲各国的证券制度为代表。依照证券发行核准制的要求,证券的发行不仅要以真实状况的充分公开为条件,而且必须符合证券管理机构制定的若干适于发行的实质条件。符合条件的发行公司,经证券管理机关批准后方可取得发行资格,在证券市场上发行证券。

但是,即使是注册制,其监管机构也并非只披露不审查。以美国为例,证监会的审核问题基本均在100个以上。核心在于:SEC要求拟上市公司把各种问题,各种可能遇到的情景对公司产生的影响向投资者披露清晰完整,但不会因为这些问题而否决公司的上市。此外,注册制亦更关注上市后的持续披露。公司上市后若在披露方面存在问题甚至是瑕疵,都可能面临处罚和投资人的集体诉讼。

ü  ICO

目前,世界各国对ICO还是采取较为谨慎的监管态度,特别是早两年,去中心化的区块链技术使ICO在技术层面处于监管真空的状态,大量的ICO欺诈项目横行,收割了一批又一批的“韭菜”。因此,各国对ICO都呈现出加强监管的趋势。

ü  STO

ICO市场的鱼龙混杂,影响了各国政府的监管态度,导致了很多好的ICO项目可能无法很好的利用区块链技术本身带来的融资优势。STO的出现将改变这一现状,相比较于以往对证券性质遮遮掩掩的态度不同,STO的发行人索性坦诚其发行的是证券性通证(security token),并积极配合监管部门的监管。

从政策监管的完善度来说,IPO已经十分完善,ICO十分草莽,而STO则是结合ICO和IPO,处于两者之间的状态。

l  对应资产

ü  IPO

IPO的投资人通过支付国家法定货币,来认购发行人发行的拟上市主体的股份,最终获得的权益是其持有的上市公司股权。该权益可以通过证券交易所在公开市场进行交易和流转。

ü  ICO

ICO的投资人,用自己手里的其他较为通用的加密数字代币(如比特币、以太币等),来认购ICO发行人通过区块链技术发行的代币,从而享有发行人提供的某种权益。这种权益可能是基于现实中资产的某种使用权或收益权,也可能并不对应任何现实中的资产,仅依靠在项目正式上线后通过数字货币交易所流通退出。

ü  STO

STO的可应用领域非常广泛,将大大突破传统意义上对权利分割和归属的确认。知识产权、股权、房地产所有权、房地产投资基金、贵金属、美术作品及音乐版权等传统资产都可以用来做STO。

l  发行难度

ü IPO

IPO一直处于各国监管部门的强监管态度之下,发行人需要花费数年甚至更长时间的准备,经过各中介机构的支持(包括券商的辅导、律师的辅助合规),递交材料后,还要接受监管部门的审查和各种提问。同时,严格的信息披露的要求将贯穿筹备上市以及上市后阶段。

ü ICO

ICO的底层区块链技术,其基本特征就是去中心化。因此,从技术层面上,ICO就有意排除一个中心化主体的监管,发行难度很低。

ü STO

STO,则介于IPO与ICO之间。一方面,STO因承认其具有证券性的特征,接受各国证券监管机构的监管。虽然STO依然基于底层区块链技术,但能通过技术层面上的更新,实现与监管口径的对接。另一方面,相对于复杂耗时的IPO进程,如同ICO,STO的底层区块链技术同样可以实现STO更高效更便捷的发行。

l  交易的便利性和安全性

毫无疑问,区块链技术对资本市场运作模式的影响是革命性的。原本复杂的流程变得更为简便、快捷、自动合规和标准化。例如,相较于现实中资本市场的交易必须在交易所每天的交易时间内进行,ICO与STO的交易均可以实现24小时不间断的交易。

当然,在无监管下的ICO项目中,投资人在参与项目投资之后,很难知道这个项目的发展状况。同时发行人是否会按照白皮书中所写的那样去开发,并实现白皮书中的理念,也很难得到保证。因此,引入监管端口的STO在实质上进一步推动了数字货币和数字所有权的进步,使其变得更安全、更公平和更有保障。

l  投资门槛

ü IPO

在传统交易中,很多资产难以实现转移或颗粒化细分。因此买卖双方需要通过复杂的合同协议或者权证的方式来进行约定和确认。另外,某些国家地区的证券市场,对部分证券类产品发行时的投资人/认购人有着一定的资格限制,比如“合格投资人”等类似概念,一般会对投资人的收入、经济状况有一定的限制(当然,这也是出于保护投资人的考虑)。但这或多或少会限制发行人的融资范围。因此,事实上,能够成功实现IPO的企业相对较少。

ü ICO

对于ICO的投资人,由于目前各国缺乏体系化的监管政策,使得ICO并没有投资人门槛的限制。

ü STO

当这些资产token化了以后,理论上而言,任何资产,无论其流动性强弱、可分割度高低,潜在市场的大小,均可以被调动起来。技术上也能够做到将这些资产分割的更为细微,可支持更广泛的群体来参与投资和交易。

从投资者角度来说,由于STO需要一定程度符合监管的要求,因此具有一定的投资者门槛。

2018年6月20日,安迪·沃荷的《14张小电椅》(1980),由分权画廊梅塞纳斯进行了货币化并出售。这幅丝网画的价值是560万美元,相当于约850个比特币。保留价定为400万美元。作品中的数字证书可以使用比特币、以太币和一种被称为ART的加密货币来支付,ART是由Maecanas美术公司创建的,它是销售该件作品的区块链平台。这幅画只出售49%的所有权,其余51%将留在目前的所有者手中。这意味着她将掌握此件艺术品的主要控制权,但也会向竞标者提供所有权的数字证书。

证券型代币研究系列(4)/(5)——IPO、ICO、 STO的区别/STO的优势

证券型代币研究系列(4)/(5)——IPO、ICO、 STO的区别/STO的优势

5. STO的优势

l STO使得资产的公开发行成本更低、效率更高

一般来说,IPO过程中会涉及到改制与设立股份公司、尽职调查与辅导、财务审计、法律意见书准备、定价与发行等过程。

在STO的过程中,以上工作由于分布式记账技术和新增的具有监管功能的通用技术得以最大程度的简化,从而降低交易成本。

证券通证发行,可以用来标记许多资产、商品和金融工具。意味着规模较小的公司有机会迅速从全球投资者中募集资金,还不用承担巨额成本,尤其是法律费用。

l STO可极大的提高资产的流动性,解决资产变现难的问题

由于发行STO的门槛的降低,使得大量资产可以在资本市场登陆和交易,从而增加了资产变现流通的渠道;

从另一个角度来说,由于投资人门槛的极大降低,越来越多的人可以参与到STO的交易中来。举例而言,比如一幅油画原来价值100万美金,只有极少数富人才能买得起;但如果将油画切割成100万份TOKEN后,则普通大众也可以参与进来,从而使的油画资产的流动性极大的提高。

这种无限切割使得资产的购买门槛越来越低;而投资人准入门槛的降低,也使得普通大众可以参与投资。

l STO更合规和便于监管

项目STO的进行通常会有以下几个特点:项目代码受到监督,以防出现严重漏洞造成投资人损失;项目进行合规审查,看项目涉及的行业是否符合当地法律法规;团队成员背景调查,避免出现虚假团队背景;经过KYC反洗钱调查;发行的通证需要有实物资产,公司利润等背书。

项目STO经过以上筛查,能够过滤剔除掉一部分劣质区块链项目,降低投资人蒙受损失的风险,同时可以净化当前混乱的市场环境,避免劣币驱除良币的情况频繁出现,让项目更便于合规和监管。

l STO可以加速资产的全球流动

之前很多的投资类型(包括回报稳定和收益最高的投资类型)进入门槛都高到令人望而却步。STO证券型通证技术的突破性的发展,将会打破这样的局势。

任何用户都可以在任何时间和任何地域以任何规模的资金,投资他认为具有价值的证券型通证产品,这就增加了优质资产的全球流动性,未来,优质资产可以以通证的形式像液体一样流通到任何有价值或需要它的地方。

分布式记账可以对其他非流动性的资产进行标记化,像不动产和艺术品等。证券型通证允许发行者拥有部分所有权。举个例子来说,即使是最贵的房产,只要它被标记为证券型通证,就可以被分为任何人都可以支付得起的一部分。艺术品和以前仅为超级富豪保留的其他形式的资产也可以如此。

区块链本就是一个全球性的金融市场,证券通证发行不受地域边界的限制,STO项目可以在全球范围内活动融资。通证的全球性也意味着买卖双方可以在STO后形成更广泛的市场,拥有更大的市场流动性。

l 交易的连续性

传统股票市场每天都有固定的开盘时间,且节假日、周末处于休市状态。但是在休息时间可能发生影响股票价格的重大事件,其影响却因为休市而无法体现在价格中。

STO的7*24小时连续交易、T+0结算方式,将极大的改变传统交易方式,使得交易更加连续,从而使得股价能实时反应市场状况。

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